使用者4482512443241922020-07-14 10:08:46

公司財務管理中的槓桿利益與風險再認識 財務槓桿是公司財務管理的重要分析工具，公司管理層可以利用財務管理中的幾種槓桿，在投融資決策方面做好“度”的把握，並進行相應評估。大多數學者對槓桿在財務管理中的應用原理描述模糊，本文將從一個更加清楚和直觀的視角闡述如何理解槓桿原理以及如何利用槓桿原理對公司的經營與財務狀況進行評價。 一、財務管理中的槓桿原理本質 財務管理中的槓桿原理本質可以概括為企業在每個會計期間對所發生的固定成本或費用的利用程度。這裡所講的固定成本或費用分為兩類：（1）經營活動所產生的固定成本或費用（以下簡稱為固定成本），如固定資產的折舊、職員工資、辦公費等；（2）籌資活動所產生的固定成本或費用（以下簡稱為固定財務費用），這一部分費用主要是由企業從事籌資活動而產生的，主要體現為債務資本的利息或發行股票應支付的股息。在下面的分析中，筆者假設籌資活動中，債務資本的利息是唯一的固定財務費用。 二、描述公司經營狀況的重要尺度——-經營槓桿 經營槓桿指企業對經營活動所產生的固定成本的利用程度。當企業的主營業務收入發生變化時，這種變化會透過支點（固定成本）最終會引起企業經營活動成果（息稅前利潤EBIT）的變化。筆者擬從經營槓桿利益和風險的角度分析這種變化的程度及變化的原因。 （一）經營槓桿利益的描述及評價 經營槓桿利益指固定成本不變或者槓桿支點位置不變時，主營業務收入增加對息稅前利潤的貢獻和放大程度。筆者擬以A公司為例進行說明，相關經營活動資訊如表1所示： 表1單位：萬元 年度主營業務收入主營業務收入 增長率變動成本 （主營業務收入的60%）固定成本EBITEBIT 增長率 200424001440800160 200526008%156080024050% 2006300015%180080040067% 從表1可以看出，2005年主營業務收入比2004年增長8%時，相應的息稅前利潤EBIT增長了50%，EBIT增長幅度很大；2006年主營業務收入比2005年增長15%時，相應的息稅前利潤EBIT增長了67%，EBIT增長幅度也很大。也就是說，主營業務收入的小幅增長將會導致EBIT發生大幅增長，原因在於槓桿支點或者說固定成本的存在，從而產生了槓桿利益。以上分析可以用圖1進行描述： （二）經營槓桿風險的描述及評價 經營槓桿風險指主營業務收入下降時，EBIT下降得更快所帶來的營業風險。假設A公司的相關經營活動資訊如表2所示： 表2單位：萬元 年度主營業務收入主營業務收入 增長率變動成本 （主營業務收入的60%）固定成本EBITEBIT 增長率 200430001800800400 20052600-13%1560800240-40% 20062400-8%1440800160-33% 從表2可以看出，2005年主營業務收入相對於2004年下降13%時，相應的息稅前利潤EBIT下降了40%，EBIT下降幅度較大；2006年主營業務收入相對於2005年下降8%時，相應的息稅前利潤EBIT下降了33%，EBIT下降幅度也教大。也就是說主營業務收入的小幅下降變化會導致EBIT的大幅下降，原因就在於槓桿支點的存在或者說固定成本的存在，從而產生了槓桿風險。以上分析可以用圖2進 三）經營槓桿效果的衡量 從圖1和圖2可以非常直觀地看出主營業務收入的微小變化會導致EBIT發生很大變化，即透過槓桿支點或者固定成本的傳遞，要麼產生經營槓桿利益、要麼導致經營槓桿風險。對於如何從定量角度準確反映經營槓桿效果，仍可用圖1和圖2進行分析。分析可知，經營槓桿效果可用息稅前利潤（EBIT）對主營業務收入變化的敏感程度來描述，這就從直觀角度得出衡量經營槓桿效果的經營槓桿係數的基本公式： 經營槓桿係數=息稅前利潤EBIT變化率/主營業務收入變化率 三、描述公司財務狀況的重要尺度——財務槓桿 財務槓桿指企業對籌資活動（債務性籌資）所產生的固定財務費用的利用程度。當企業的息稅前利潤（EBIT）發生變化時，這種變化會透過支點即固定財務費用最終引起企業淨利潤的變化。筆者將從財務槓桿利益和風險的角度分析這種變化的程度及變化的原因。 （一）財務槓桿利益的描述及評價 財務槓桿利益指固定財務費用不變或者槓桿支點位置不變時，息稅前利潤增加對淨利潤的貢獻和放大程度。假設A公司的相關經營活動資訊如表3所示： 表3單位：萬元 年度息稅前利潤息稅前利潤增長率債務利息所得稅（33%）淨利潤淨利潤增長率 20041601503。36。7 200524050%15029。760。3800% 200640067%15082。5167。5178% 從表3可以看出，2005年息稅前利潤相對於2004年增長了50%，相應的淨利潤增長了800%，淨利潤增長幅度非常大；2006年息稅前利潤相對於2005年增長了67%，相應的淨利潤增長了178%，淨利潤增長幅度也很大。也就是說，息稅前利潤的很小變化會導致淨利潤非常大的變化，原因就在於槓桿支點的存在或者說固定財務費用的存在，從而產生了財務槓桿利益。以上分析可以用圖3進行描 （二）財務槓桿風險的描述及評價 財務槓桿風險指固定財務費用不變或者說槓桿支點位置不變時，息稅前利潤減少使淨利潤急劇減少而給帶來的巨大風險。假設A公司的相關經營活動資訊如表4所示： 表4單位：萬元 年度息稅前利潤息稅前利潤增長率債務利息所得稅（33%）淨利潤淨利潤增長率 200440015082。5167。5 2005240-40%15029。760。3-64% 2006160-33%1503。36。7-89% 從表4可以看出，2005年息稅前利潤相對於2004年減少了40%，相應的淨利潤減少了64%，淨利潤減少幅度較大；2006年息稅前利潤相對於2005年減少了33%，相應的淨利潤減少了89%，淨利潤減少幅度也較大。也就是說，息稅前利潤減少會導致淨利潤的較大變化，原因就在於槓桿支點的存在或者說固定財務費用的存在，從而產生財務槓桿風險。以上分析可以用圖4進行描述： （三）財務槓桿效果的衡量 從圖3和圖4可以非常直觀地看出，息稅前利潤的微小變化會導致淨利潤髮生很大變化，即透過槓桿支點或者固定財務費用的傳遞，產生了財務槓桿利益和財務槓桿風險。對於如何從定量角度準確反映財務槓桿效果，仍可以從圖3和圖4進行分析。分析可知，財務槓桿效果可用淨利潤對息稅前利潤變化的敏感程度來描述，這就從直觀的角度得出衡量財務槓桿效果的財務槓桿係數的基本公式： 財務槓桿係數=淨利潤變化率/息稅前利潤變化率 四、公司整體運營狀況描述的重要尺度——綜合槓桿 綜合槓桿應該理解為企業對上述固定成本和固定財務費用的綜合利用程度，即企業的主營業務收入透過經營槓桿支點O1和財務槓桿支點O2兩個支點的傳遞，使得企業的經營成果（淨利潤）相對主營業務收入的變化有一個更大的變化，變化程度的大小取決於兩個槓桿支點的共同作用，仍以上述資訊為例，筆者用圖5進行描述： 從圖5可以直觀地看出，當主營業務收入增長8%時，透過槓桿支點O1和支點O2的共同作用，淨利潤增長了800%，其增長幅度非常大，原因在於兩支點使得槓桿作用急劇放大。從圖5分析可知，綜合槓桿效應可用淨利潤對主營業務收入變化的敏感程度來衡量或者用經營槓桿和財務槓桿的疊加共同衡量，這就從直觀的角度得出衡量財務槓桿效果的兩個綜合槓桿係數基本公式： 綜合槓桿係數＝淨利潤變化率/主營業務收入變化率 ＝經營槓桿係數Χ財務槓桿係數 綜上分析，企業管理層如何在上述經營槓桿（或財務槓桿）上尋找一個支點位置O，就轉化為確定合適的固定資產投資規模（或債務籌資規模），使企業的經營槓桿或財務槓桿的利益和風險達到企業可接受的程度；同時為降低企業整體經營風險和財務風險，企業管理層可利用本文的分析方法，用直觀的思路同時考慮財務槓桿支點和經營槓桿支點的相對位置，從而作出較滿意的決策。萊垍頭條