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“懶貓的豐收日”（lanmao_licai）

他深耕消費領域，用八年時間打造“4倍基”。

他眼光獨到，定力非凡，咬定青山不放鬆，借時間之功，捕獲超額收益。

他就是易方達雙子星之一的

蕭楠

。

01 風雲榜之人物介紹

蕭楠，

中科大

碩士，2006年畢業後就加入

易方達

，開啟了投研生涯。2012年9月接手易方達消費行業股票，投資經驗超過8年。

在易方達，蕭楠從消費行業研究員做起，一路成長為易方達投資三部總經理、研究部副總經理。業績優異，實現了基金業三大權威獎項的大滿貫。

蕭楠的投資策略很明確：

“透過深度研究，找到高質量增長能力的公司，在低估時買入，獲取企業價值增長的長期複利回報。”

在這樣的策略下，蕭楠投資特徵鮮明，長週期集中持有低估值股，保持低換手率。

02 風雲戰績

在

公募基金

界沉浮8年，蕭楠經歷了完整的牛熊週期，經驗豐富，目前共管理6支基金。

除了今年11月剛剛發行的易方達高質量嚴選三年持有外，其餘5支基金的年化收益率均超過了20%，業績非常出色。

① 易方達消費行業

蕭楠管理這支基金超過八年，淨值從剛接手的0。82上漲到4。664，翻了近5倍，任職回報高達455。90%，年化收益超24%。

作為一支

股票基金

，該基金的持股比例常年穩定在85%上下，規模則已超過了240億，相當可觀。

蕭楠的持股集中度一直很高，常年穩定在70%上下。

現在的前十大

重倉股

如下，主要集中在大消費行業，尤其是酒類的比重較高：

對於看好的公司，蕭楠是相當拿得住的，因此換手率並不高，有很多公司都能夠拿相當長的時間，多支重倉股都持有了6年以上。從最近三年來看，他也始終保持這樣的風格：

總體來說，在市場好的時候，蕭楠往往能夠捕獲超額收益，攻擊性很強，在情況不佳的2016和2018年，蕭楠也能夠跑贏大盤，回撤也算可圈可點。

② 易方達大健康混合

這是蕭楠另一支管理超過3年的基金，目前任職回報在111。50%左右，表現也不錯。

現在，這支基金規模不大，在7。25億左右，前十大重倉股基本上是消費醫療各一半。

另外幾支基金，成立時間較短，這裡就不多贅述。需要注意，

今年新發售的易方達高質量嚴選三年持有已進入鎖定期，無法買賣。

03 投資理念

① “躺贏”不容易

有人說，蕭楠是一路“躺贏”，因為他的很多重倉股就是拿著不動。但其實，做投資，“躺著”要比“反覆橫跳”難多了。因為

反覆買賣，追漲殺跌才是順應人性的

，這也就是為什麼認可長期投資的人很多，但是真正能拿得住的人有限。

蕭楠是認準了就能拿得住的人

。在

易方達消費行業股票基金

為例，從歷年中報與年報中來看，多隻個股的持倉時間長達6年以上。

持股時間長是蕭楠的特點，但不是投資的目的和手段，長期投資帶來了

超高回報

，這才是核心。

蕭楠在最近一次的採訪中談起自己的組合：“如果問明天、下週、下個月等短期股價表現，我的答案永遠是不知道。

如果問更長時間段的表現，比如3-5年，我對選出來的股票很有信心，相信組合能帶來很好的收益。

”他更願意思考一些確定性、長期性的東西，

認為價值投資的核心是理解生意

，而不是短期投機。

② 投資選股三板斧

對於挑選投資物件，蕭楠也有自己的一套方法，具體來說有三個步驟：

第一，會有一個投資清單，

透過投資清單篩選公司

。避免只衝著某一個點去買公司，因為沒有仔細看清楚公司的全貌，而造成永久性損失。

第二，透過這個清單篩選後，

會採用一套系統追蹤公司的變化，判斷投資這個公司的主邏輯是否存在。

第三，還有一個

“認知打分卡”

。需要始終問自己：是否擁有市場上不知道的認知？有沒有超額認知？在重倉股上，一定要構建

超額認知

。

這樣一來，就不會被短期的股價變化影響，也確保做的是基本面投資，而不是投機。蕭楠還

很喜歡把自己想象成某公司的管理層、普通員工、供應商、客戶

，仔細揣摩他們的日常工作、行為邏輯，再結合報表和調研來印證或推翻自己的看法。

在對公司的估值上，蕭楠表示：在定價時會更看重定性的部分，尤其是公司的商業模式，不管它屬於哪個行業，盈利的模式主要有三種：

一種是“坐地收錢”型

，這種公司的長期的自由現金流非常好，盈利能力非常強，有適度的增長，比方高階消費品、網際網路、醫藥公司。

一種是“苦盡甘來”型

，這種公司會受困於一個痛點，或者盈利能力不好，或者成長很苦難，但是一旦痛點解決了，就能夠有很大的成長，做到贏家通吃或者拿到很大的

市場份額

。

最後一種是“燃燒自己、照亮別人”

，公司投入了大量的研發，做了大量的

資本開支

，精細化的管理導致成本慢慢降低，給社會提供了效率，但是他的股東沒賺到什麼錢，主要是讓客戶賺走了。

他的投資組合裡面，大部分是第一種型別

，比如說高階白酒，對於“苦盡甘來”型的企業他會做中長期的佈局，而自我燃燒型則會努力迴避。

③ “不可能三角”

蕭楠認為，

不存在一個統一標準的好公司

，他提出了一個“不可能三角”的概念，理解了這個概念，就更好地理解他的投資核心理念。他假設存在一個完美公司，這個公司的三個維度都強：

①盈利能力非常強

②增長速度非常快

③自由現金流非常好。

這樣一來，這家公司

大部分掙到的錢都能揣到股東的腰包裡

，確實一種非常完美的公司。

但是從長期視角看，它是不存在的，也就是一個“不可能三角”。因為

如果一個公司的生意很賺錢，它的增長速度也非常的快

，那麼這個公司的經營管理者一定想投入更多的錢去賺更多。

所以他可能會去借債，會去向他的股東融資，把所有的錢再投入到新的再生產中間去。這樣一來這家公司的

自由現金流不會很好

。

如果一個公司盈利能力也很強，自由現金流也很好

，每年都能沉澱很多錢在賬面上面。那就意味著這個公司可能沒有太多的發展空間了，要是有發展空間，為什麼不把錢投出去呢？公司的增長就會變慢了。那在這個三角里，不同的投資者有不同的偏好。對蕭楠來說，自由現金流和盈利能力這兩個指標非常重要。他

對現金流極度看重

，有時

適當地放棄一些對成長的要求。

他認為自由現金流和盈利能力指標特別好的公司，就是高質量的公司，在長期的視角下，它的增長質量不會差。

04 投資的建議和看法

在最近的分享中，蕭楠總結了他對後市和投資的看法，下面為大家做一下總結：

1、

未來是沒有辦法預測的

，我更偏好老老實實做好投資，只要手上的公司好，長期看就應該能夠拿到好的收益。

2、

很多人都相信均值迴歸

，就是漲多了要跌，跌多了要漲。但不是所有的股票都是這樣的，不能把這個當做金科玉律。

3、大部分人

透過資訊去投資，然而資訊瞬息萬變，不及時更新就會陷入誤區

，但是

專業基金經理和專業的團隊是基於知識去投資

。這兩者之間存在很大的區別。

4、不論明年的市場走向如何，我們都會盡量會找一些好的公司。即使遭遇到了熊市，有了短期的損失，我們也相信好的公司能夠透過他們獨立的個性，在相對較短的時間裡走出困境，再創新高。

05 總結

蕭楠是一個堅定的價值投資者，比起成長性，他更看重公司的盈利能力和健康的現金流，下面為大家做一下總結：

一、長期主義者。

對於看好的公司，蕭楠非常拿得住，持倉時間長，集中度高，換手率低，也憑藉

複利效應

捕獲了超額收益。

二、完善的投資體系

。蕭楠對投資物件的選擇自有邏輯，確保做的是投資而不是投機。

三、堅定的價值投資者。

有時會適當放棄一些對成長性的要求。

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