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會計島

是由北大、清華等北京名校畢業生聯合成立的一家會計培訓機構，專注於會計職稱培訓和註冊會計師（CPA）培訓，致力於打造中國最好的引領式會計教育機構。

截止到2017年底，已累計開啟直播超過5萬課時，服務超過60萬學員，學員考試透過率超過85%。會計島堅持走專而精的路線，每年根據自身服務能力限額招生，以確保教學服務人員有足夠的精力專心服務到每一位島上學員，保證高透過率和良好的口碑。

【思維導圖】

一、期權組合（以股票期權為例）

（一）保護性看跌期權

（二）拋補性看漲期權

（三）對敲

1、多頭對敲

2、空頭對敲

總結

二、

金融期權價值的影響因素

（一）期權的內在價值和時間溢價

期權價值/期權價格＝內在價值＋時間溢價

【注意】

在競爭市場中，金融資產的價格等於其價值，否則就會出現套利機會，套利活動會促使價格與價值趨於一致，這稱為“資產定價的無套利原理”。

（二）影響期權價值的因素

一個變數增加（其他變數不變）對期權價格的影響

【注意】在期權估價過程中，價格的變動性是最重要的因素。如果一種股票的價格變動性很小，其期權也值不了多少錢。

（三）期權價值的範圍

三、金融期權價值的評估方法

（一）期權估值原理

1、複製原理和套期保值原理

2、風險中性原理

（二）二叉樹期權定價模型

1、單期二叉樹模型

（見風險中性原理）

2、兩期二叉樹模型

3、多期二叉樹模型

（三）布萊克－斯科爾斯期權定價模型（BS模型）

（四）看漲期權—看跌期權平價定理

例題精選

【例題1－單選】同時售出甲股票的1股看漲期權和1股看跌期權，執行價格均為50元，到期日相同，看漲期權的價格為5元，看跌期權的價格為4元。如果到期日的股票價格為48元，該投資組合的淨收益是（ ）元。（2014年卷1）

A。5

B。7

C。9

D。11

【例題2－多選】在其他條件不變的情況下，下列變化中能夠引起看漲期權價值上升的有（ ）。（2014年真題）

A。標的資產價格上升

B。期權有效期內預計發放紅利增加

C。無風險報酬率提高

D。股價波動加劇

【例題3－單選】某股票的現行價格為20元，以該股票為標的資產的歐式看漲期權和歐式看跌期權的執行價格均為24。96，都在6個月後到期。年無風險報酬率為8%，如果看漲期權的價格為10元，看跌期權的價格為（ ）元。（2013年真題）

A。6。89

B。13。11

C。14

D。6

【例題4－多選】利用布萊克－斯科爾斯期權定價模型估算期權價值時，下列表述正確的有（）。

A。在標的股票派發股利的情況下對期權估價時，要從估價中扣除期權未來所派發的全部股利的現值

B。在標的股票派發股利的情況下對期權估價時，要從估價中扣除期權到期日前所派發的全部股利的現值

C。模型中的無風險利率應採用國庫券按連續複利計算的到期收益率

D。對於不派發股利的美式看漲期權，不能直接使用該模型進行估價

【例題5－計算分析】甲公司股票當前每股市價50元，6個月以後股價有兩種可能：上升20%或下降17%，市場上有兩種以該股票為標的資產的期權，看漲期權和看跌期權，每份看漲期權可買入1股股票，每份看跌期權可賣出1股股票，兩種期權執行價格均為55元，到期時間均為6個月，期權到期前，甲公司不派發現金股利，半年無風險報酬率為2。5%。

要求：

（1）利用套期保值原理，計算看漲期權的股價上行時到期日價值、套期保值比率及期權價值；利用看漲期權－看跌期權平價定理，計算看跌期權的期權價值。

（2）假設目前市場上每份看漲期權價格2。5元，每份看跌期權價格6。5元，投資者同時買入1份看漲期權和1份看跌期權，計算確保該組合不虧損的股票價格區間，如果6個月後標的股票價格實際下降10%，計算該組合的淨損益。（注：計算股票價格區間和組合淨損益時，均不考慮期權價格的貨幣時間價值。）（2015年試卷Ⅰ）

例題解析

【例題1－單選】

【答案】B

【解析】股票價格低於執行價格，看跌期權行權，組合的淨收益＝－（50－48）＋（4＋5）＝7（元）。

【例題2－多選】

【答案】ACD

【解析】在除息日後，紅利的發放引起股票價格降低，看漲期權價格降低，選項B錯誤。

【例題3－單選】

【答案】C

【解析】S＋P－C＝PV（X），看跌期權價格P＝PV（X）－S＋C＝24。96/（1＋4%）－20＋10＝14（元）

【例題4－多選】

【答案】BC

【解析】在標的股票派發股利的情況下對期權估價時，要從估價中扣除期權到期日前所派發的全部股利的現值。所以選項A是錯誤的，選項B是正確的。模型中的無風險利率應採用國庫券按連續複利計算的到期收益率。選項C是正確的。對於不派發股利的美式看漲期權，能直接使用該模型進行估價。所以選項D是錯誤的。

【例題5－計算分析】

【答案】

（1）上行股價SU＝50×（1＋20%）＝60

股票上行時的到期日價值CU＝SU－X＝60－55＝5（元）

下行時的股價Sd＝50×（1－17%）＝41。5（元）

則：下行時的到期日價值Cd＝0。

套期保值比率H＝（CU－Cd）/（SU－Sd）＝（5－0）/（60－41。5）＝0。27

借款支出＝（H×Sd－Cd）/（1＋r）＝（41。5×0。27－0）/（1＋2。5%）＝10。93（元）

期權價值＝H×S0－借款支出＝0。27×50－10。93＝2。57（元）

根據看漲期權－看跌期權的平價定理

2。57－看跌期權價值＝50－55/（1＋2。5%）

看跌期權價值＝2。57－50＋55/（1＋2。5%）＝6。23（元）