鬱亮缺席，祝九勝帶隊，向媒體解讀萬科2018年的年中答卷。

當天，在大盤上漲35點背景下，萬科A股價上漲2。4%，在地產行業排名第11位。無悲無喜。

壹

萬科上半年營收1059。75億元，同比增長51。8%；淨利潤135。2億元，同比增長34。5%；歸屬上市公司股東的淨利潤91。2億元，同比增長24。9%。

這一增長速度，談不上靚麗，尤其是跟恆大、碧桂園、新城等同行相比。雖然喊了許久轉型，但業績貢獻主要來自房產開發和物業管理。其他新業務還在吞噬現金流、消耗費用，卻沒有對利潤明顯貢獻，可見轉型不易。

有人甚至認為，萬科在全市場上市最早，再融資不少，背靠國企股東，但現在各項指標逐步被人超越。萬科團隊果真那麼優秀？

細摳數字，更為令人迷惑。在毛利率同比繼續提高的基礎上，淨利率同比卻由14。4%降至12。76%。淨利潤增速 24。9%，更是遠低於營收增速（51。8%）。

有一個問題，到場媒體並未提及，萬科首席財務官孫嘉則是一語帶過：“我們還會繼續實施和探索事業合夥人機制”。

這就是萬科的少數股東權益之謎。

貳

翻看半年報，上半年少數股東損益是44億元，佔淨利潤的32。5%。這一資料佔比，去年上半年是27%，去年全年是24。6%，呈現逐級提高之勢。

萬科上半年業績增速低於營收增速，原因在於，管理費率（4。1%）和財務費率（2。2%）有所上升，同比分別提升了0。37和1。17個百分點；此外上半年少數股東權益大幅增長60%（從27。5億增至44億）。可見，少數股東權益的增長，已經影響到了萬科的歸母淨利潤。

半年報披露，上半年萬科獲取新專案117個，總規劃建築面積2049。1萬平方米，權益規劃建築面積1143。9萬平方米，按面積來算權益比例只有55。8%。這意味著，未來萬科銷售收入的含金量將大幅下降。

“少數股東”到底是誰？

叄

一切肇始於2014年。

萬科開始嘗試事業合夥人制度，包括事業合夥人持股計劃和專案跟投制度。理由是，專案跟投是將專案一線管理團隊和股東利益緊密捆綁的管理機制。然而，少數股東權益的佔比越來越高，萬科股東增收不增利。

對於需要自掏腰包的跟投制度，萬科員工怎麼看？

澎湃報道，在寶能連續舉牌萬科之時，“萬科職工代表大會”最終形成了一個決議，要求參會員工代表簽字。決議包括兩點內容：

1、全體職工代表支援萬科工會起訴鉅盛華公司及其一致行動人違法增持萬科A股票行為。

2、全體職工代表要求股東遵守事業合夥人規定，維護員工跟投利益。

參會委員透露：“大家似乎並不太關心萬科將來的第一大股東是誰，絕對大部分問題都是圍繞跟投制度展開的。對於基層員工而言，跟投才是與其利益緊密相關的事。”

介面報道稱，員工參與萬科地產專案的投資，結算後獲得相應分紅，收益率普遍高於100%，甚至超過500%。

對於一個專案，員工能跟投多少金額？根據萬科的跟投制度：員工跟投總額不超過專案資金峰值的10%。請注意，是整個專案的10％，不是萬科所佔權益的10％。

2017年8月，同樣是中期業績釋出會，鬱亮強調，萬科過去盈利能力有提高，跟合夥人機制有很大關聯。營運長張旭則稱，有跟投制度以後，員工的利益和股東“是一致的”，所以會更加謹慎保護股東利益。

肆

跟投制度的明細，萬科之前並不披露。

或許迫於外界的議論，直到2017年年報，才披露了5個跟投專案的情況。萬科開展跟投的專案中，營業收入最高的前五大專案依次為珠海萬科城、東莞虎門萬科城、東莞雲廣場、廣州智慧商業廣場以及莆田萬科城七期專案。

其中，珠海萬科城名列萬科2017年營收第五，萬科員工頂格跟投，實際投資佔比達到10。2%。該專案中，萬科方的投資佔比為40。8%。也就是說，員工跟投計劃，從50%的總盤子中，拿走了10%，累計收益超過1億元。

莆田萬科城七期專案，也是頂格跟投了11。4%，累計收益4100萬元。從銷售現場的照片來看，該專案十分搶手，難怪員工積極跟投。

一度成為萬科第一大股東的寶能系，由於資管計劃未能展期，4月3日宣佈了減持計劃。到7月24日，寶能持股比例降至20%。8月8日，萬科A出現一筆46。54億元的大宗交易，疑似系寶能旗下的金裕1號的清倉動作。按此計算，寶能系對萬科持股比例降至17。50%。

從萬科的K線圖，以及寶能的各項成本來看，寶能雖然在萬科一役中轟轟烈烈，但恐怕獲利無多。

在此前的寶萬之爭中，寶能多次指責，“萬科事實上成為內部人控制的公司”。

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