一、有關投行概覽

投行的業務大致可以分為

IPO、再融資、債權融資和併購業務

。債券承做就屬於債權融資板塊。

（這四個板塊通俗的理解，歡迎大家看lala出品的《年薪百萬、迎娶白富美的金融投行男，是一種怎麼樣的存在？》b站影片）

在xx券商，投資銀行業務委員會下面有投資銀行部和債券承銷部等部門。雖然債券承銷部裡面有“承銷”兩個字，實際上做的並不是承銷，而是承攬和承做。投資銀行部和債券承銷部，實際上做的都是承攬和承做的活，承銷都是拿給資本市場部來做了。

有可能你會好奇，為什麼xx券商的投資銀行部和債券承銷部不做承銷。粗暴地講就是為了聚焦——-承攬和承做主要面對的是發行人（要上市或者要發債等業務的爸爸），而承銷主要面對的是投資者（要買股或買債的金主爸爸們）。這樣投資銀行部和債券承銷部就能更好地聚焦在發行人上。

在這額外科普下什麼是承攬、承做和承銷。

承攬就是找客戶、拉專案。投行抱住客戶的大腿說：爸爸，選我這家投行，我幫你上市、發債等，我來幫你融資！

承做就是對於監管機構要求的一些材料，投行幫發行人（也就是客戶爸爸）打包好提交給交易所和證監會等機構。

承銷就是投行把他費勁心思做好的產品（比如股票）賣出去。

坊間傳言，國泰君安券商承攬、承做、承銷的收益分成是6：2：2。承攬看似輕鬆，分大頭不公平。實際上，承攬是很需要資源的，這也正是投行的董事總經理（MD）挑起承攬重擔的原因。

我這種沒資源的新人一上來就做承攬，那是不可能的！新人員工基本上都是從承做做起，承做相對來說主要憑藉的是個人能力…和體力。。

二、有關債承業務日常

接下來，我對債承涉及到的環節————投標、方案設計、立項、盡職調查與底稿製作、核心、申報、詢價、發行、受託管理和回售轉售分享一些我自己的經驗。需要注意的是，這個環節是我自己劃分的，可能並不科學，但我自己講起來舒服，也就這樣了。

01

投標

承攬一般來說分為兩類，

第一類是靠資源和人脈。

有可能企業本來不想發債，你抱住他大腿，淚流滿面地說有發債的必要，或者某企業本來就想要發債，透過朋友介紹找到了你等等。

第二類就是市場化的操作了。

透過招標和投標建立pick關係。但實務中，不是所有的投標都是公平和憑藉實力的，至於為什麼，大家自己猜。。

在第二類市場化操作——招標過程中，一般會是企業找專門的招標公司製作招標檔案，再透過招標檔案吸引一批券商進行投標，從中pick一家券商，讓券商去幫助他最終面對證監會和交易所，讓自己的發債方案完美透過。

或許沒有做過債承的baby看到這雲裡霧裡的，那我就來一個粗俗的比喻吧～（括號代表前面的代指）

我（招標公司）想要生一個小孩（發債融資），於是我釋出資訊（招標檔案），說出自己想要尋找一個代孕婆（券商）。於是各個“力大活好”的代孕人（券商）前來響應（投標），給我相應的書面檔案（投標書等），最後我來pick我最滿意的代孕婆（券商）。有人會問，我最終選的代孕婆有什麼特殊之處。是投標書寫的完美嗎？是的，寫的太差，我都不敢和你說話。

同時，我也會考慮這些代孕婆在給我的文案中提到的代孕費（承銷費率）。而且我也會考慮這個代孕婆在業內title怎麼樣。誰不喜歡一個力大活好，有名氣的代孕婆呢？說不定會影響我未來小孩的長相呢～（如果有些代孕婆事先和我關係好，我會優先考慮哦～）

券商寫的投標書是一個重要並且私密的材料。它和其他材料不太一樣的地方在於：

第一，私密性。

畢竟，投標書是發行人判斷我這個“代孕婆”好壞的關鍵，各家券商之間上肯定是要相互保密的。

第二，製作難度高。

債承工作日常做的基本上都是證監會或交易所的“合規性檔案”，並不需要太多創造力。而投標書的撰寫，所需創造力指數五顆星！基本上每一個投標書都需要根據發行人具體的招標檔案進行製作，而招標檔案各色各樣，不像監管機構的規定那樣統一。同時，你還要動腦筋，思考如何透過材料，在這麼多報名的“代孕婆”中脫穎而出。

02

方案設計

方案設計主要是面對兩類公司，第一類是之前和你沒有合作的公司。第二類是之前有過合作的公司。但不管哪類，他們都是“爸爸”！我都要幫他們量身制定債融方案。

方案設計在我看來應該是非常有難度的工作（當然現實情況並非如此），我對一個合格債承員工的理解就是，給他一個企業的全部材料，他能當場做出一個債融方案來，這個方案不只是講如何發債，更重要的是講發什麼債，品種、期限、金額如何搭配，如何配合股權融資和間接債融（如銀行貸款）等手段，在未來一段時間內形成良好的現金流迴圈，幫助企業規避風險，支撐企業的大型專案成長。

要想做到如此，一個員工需要對監管機構的債融政策和特定行業背景下的公司財務狀況和經營情況都有相當程度的瞭解。

當然，這只是美好的想象，現實情況下，我們大概只能做到前半部分，所以方案設計本身還是很水的，但這不只是員工業務能力的問題，

更重要的，它其實涉及到整個債券市場的投融資全路徑能否以“市場化”的方式打通的問題。

關於這個問題我最後會單獨講講我的思考，在這裡就先不提了。

03

立項

立項，顧名思義，就是把這個專案立起來。大家經常寫學校裡的科研立項，想必get其精華了。你找到了一家發行人，不管是透過關係還是投標找到的，都需要在公司內部，做一個專案的啟動。立項其實so easy，就是一大堆材料，規規矩矩地填完就好了。

04

盡職調查和底稿製作

底稿是盡職調查最終要形成的東西。

理論上來說，應該先對有發債意願的公司做盡職調查，把底稿做好，再從底稿裡彙總出一份募集，形成一個個論據，來支撐一個個論點，最終形成結論，判斷這家企業能否發債，適合發什麼債。（我們對江疏影的鼻子、眼睛挨個分析，最後判斷出江疏影是個美女，可以出道！）

但現實和理論是存在落差的。現實情況往往是，我們先聯絡好這個企業，由團隊帶頭人根據多年經驗先判斷企業是否能發債，如果可以就立項，先做好募集說明書（核心用），然後再去補充底稿。（老闆說江疏影是個美女，可以出道，於是我再挨個對江疏影五官進行分析！仔細分析為什麼眼睛鼻子為什麼如此美！）

先有結論再找論據，這應該是所有賣方的通病，但沒辦法，畢竟給投行錢的不是投資者，而是發行人。面對賣方竭力的包裝，我們要想看清package下的product的質量好壞，有兩種方式

，一種就是超強監管，也就是我們過去的稽核制，通俗理解就是“監管機構賣力，買方機構看戲”，

這說起來也蠻搞笑的，其直接導致了我們的債券評級機構的低水準（評級主要依靠僵化的指標而非財務和經營狀況分析）和債券交易業務的低水準（在QQ群撮合交易而非依據風險定價）。

另一種方式就是市場選擇，我們現在正在逐步轉向這條道路，通俗理解就是“買方機構賣力，監管機構看戲”，讓市場來選擇，讓信用來支撐。

但這條轉型之路異常艱難，它涉及到整個債券市場投融資全路徑的“市場化”打通問題，誒，怎麼又提到這兒了，算了算了，最後再講吧。

05

核心

核心和質控，就是在材料報給證監會和交易所之前，再稽核一遍。好比高考前的一模二模。

核心流程要上一個核心會。像xx券商的話，核心會包括來自各個部門的五個委員，中信建投有一套嚴格的核心流程。比如，一般來說五位委員中有四位同意就通過了，但有一個部門特別重要，如果來自該部門的委員投了反對票，那就直接“出局”，無法透過核心會了。

各個部門參與核心的委員們，全都是非常老道的，他們會站在自己部門的角度，提出很多尖銳的問題，幫助改進和完善承做材料。而基層員工也能在和他們的交鋒中得到成長。

06

申報

申報本身其實是面向證監會的。理論上說，證監會負責審批，交易所雖然名義上只負責發行，但在某些情況下也會承擔著審批的職能。

比如lala實習日記本要發債，我先報給交易所，讓交易所爸爸預稽核。交易所透過驗證後，再報給證監會。而經過交易所預稽核後的我，在證監會走流程會輕鬆更多。

申報提交的材料，在核心時已經進場製作過一遍。當然有些材料可能那時還沒有做，需要臨時補充。

07

發行

證監會審批同意你發債了，我打算髮xx債券來融資！其中呢，有細心的朋友可能還會注意到分期發行，也就是證監會爸爸，審批同意你發債，然後比如現在，我發一點，過一段時間我再發一點，而不是一次性發完。每期發債我都需要提交材料。但是，因為已經審批透過，材料提交起來會容易很多。

08

詢價

詢價，理論上來說，是資本市場部負責。但詢價前後的一些材料，有時候發行人希望券商儘快提供，債承部門可能會輔助製作。

詢價，對於債券來說，是一個利率制定的過程。首先，你要確定發行債券的時間點。因為債券市場的利率是波動的，挑選一個非常合適的發行時機，讓發行利率（百度詞條解釋：債券發行利率是在一定期限內某一單位債券到期利息與本金的比率）儘可能地低是很重要的。但這個技術難度是我這種凡人做不了的，這時候，就需要債券市場研究部的大佬們，找到債券利率下行的區間，幫我們選擇合適的發行時機。說句題外話，江蘇省歷史上票面利率最低的公司債就是我司承銷的，我老闆正好負責它的受託管理和回售轉售。

09

受託管理

從債券發行完畢起到償還本金的這段時間，需要有一家機構監督公司，保障借貸的資金能夠用到它該去的地方。一般受託管理人和主承銷商都是同一家公司，誰發行了這隻債誰就把它負責到底，當然在某些情況下，也有可能受託管理人和主承銷商不是一家。

在受託管理所需的材料中，

最為核心的就是債券年報和半年報。

上市公司用年報、半年報來總結期間公司的工作，債券年報也是同樣的道理。

在受託管理所需的材料中，除了債券年報和半年報，還包含和受託管理有關的函，每月的月度核查等等。主要來證明企業在受託管理的存續期內沒有做過違規的事情。判斷企業是否存在違規行為的方法，整理如下。

10

回售轉售

回售轉售是受託管理中一個比較特殊的點，一些債券除了發行期限，還有一個特殊期限，來增加債券發行期限的靈活性。

回售是指將債券回售給發行人。

比如lala實習日記本發了一個五年期的債券。這個債券有一個特殊期限，是3+2。這意思就是第三年末，lala實習日記本有調整票面利率的權利，可以選擇上調或下調票面利率。本來我的的票面利率是5%，我可以選擇調成6%，或者調成2%。基於對投資者的公平性考慮，投資者同時有回售選擇權。在第三年末，你可以選擇不要這個債券，把債券賣回給lala實習日記本。

因此，“3+2”本質相當於，

lala實習日記本發了一隻三年期的債券+一隻兩年期的債券。如果我只想發三年期，不想再發兩年期的了，那我可以把票面利率調低，那麼你會想要回售給我。如果我想保留投資者，我就把利率調高，那你就更偏向於繼續持有。

有可能你會問，為什麼我不直接發一個三年期的債券+一個兩年期的債券呢？

因為我每發一次債券都需要審批，而審批本身是需要成本的。

“3+2”這個設計就很好地滿足了我的需求～

債券調整的利率由債承人員提供建議。第一部分是回售方案，選擇恰當的利率，分析回售利率屬於什麼區間可能會導致什麼後果。第二部分是轉售方案。券商向發行人提供了一個利率，但有些認為這些利率調整後偏低的投資者傾向於出售債券，肯定還會有投資者並不覺得這個利率過低想要選擇買入，那麼轉售就是把回售的這批債券賣給那些依然覺得這個債券有價值的投資者。其實實質就是發債的我，既想要較低的融資成本，又想把這個債券繼續維持下去。畢竟你不買，說不定還會有緣的人來買。

額外tips

債承知識的補充方法，歡迎參考下圖～

三。 關於做股和做債

如果僅透過能力本身來看，一個做股人和一個做債人，都透過社招崗位跳到其他領域的話，做股的會相對有優勢。因為做債4-5年，其實你的成長性只是侷限在做債本身，可能體現在債券發行過程、受託管理過程中，你的經驗有所長進，

但你的風險識別能力、財務能力沒有做股那麼大

。當然做股本身其實也有僵化、死板的侷限，但它的侷限肯定要比做債小。

多說一句，如果你有一個投行夢的話，那大機率這個夢是做給ipo業務的，你當然也可以朝這個方向走

。但如果你覺得進投行做股有困難，想來做債的話，雖然也可以跟別人說自己在投行，但其實光鮮度就大大降低了，畢竟我們可沒機會在發行人上市敲鐘的時候發票圈說自己就在一旁。但做債也有好處，收入相對穩定一些，這是由股市和債市的特點決定的。

投行對學歷要求是很嚴格的。同時，投行對性別要求更嚴格（因為投行工作比較拼時間和體力）。。女孩子有投行夢的話，建議早做準備或者…直接放棄。說來也蠻搞笑的是，學金融的明明是最聰明的一群人，卻比程式設計師更能耐受996，比普通女性更能忍受性別歧視，也是挺無奈的了。