下面以生產性投資專案為例，說明如何進行敏感性分析。

某城市擬新建一座大型化工企業， 計劃投資3000萬元，建設期為3年，考慮到機器裝置的有形損耗與無形損耗，生產期定為15年，專案報廢時，殘值與清理費正好相等。投資者的要求是專案的投資收益率不低於12%。試透過敏感性分析決策該專案是否可行以及應採取的措施。

該專案的敏感性分析可以分為以下六步進行：

1） 預測正常年份的各項收入與支出，以目標收益率為基準收益率，計算出基本情況下的淨現值和內部報酬率，見下表。

注：表中。為貼現率為12%時第6-15年時的年金現值係數（下同），* *為單年數值（下同）。

從基本情況表中可以看出，該專案正常情況下的淨現值為正值，且數值較大。運用內推法確定基本情況下的內部收益率，計算過程省略。

當貼現率為18%時，淨現值為+188。86萬元；當貼現率為20%時，淨現值為-28。84萬元。選擇靠近零的兩組資料計算內部收益率。

內部收益率=18% + （20% - 18%）【188。86/（188。86+ | -28。 84 |）】=19。 73%

從計算結果得知，正常情況下內部收益率為19。73%，高於投資者期望收益率，具有較大吸引力。對此類專案成本效益影響較大的因素是投資成本、建設週期、生產成本和價格波動，需分別對這些因素進行敏感性分析。

2） 進行投資成本增加的敏感性分析。

假定該專案由於建築材料漲價，導致投資成本上升15%，原來3000萬元的投資額增加為3450萬元，進行敏感性分析時，首先在基本情況表中對投資成本一欄加以調整，算出淨現值，然後再計算內部收益率，見下表。

從表中可見，其餘條件不變，僅僅由於第一年投資增加450萬元，淨現值已由原來的1203。99萬元降為802。 19萬元，其內部收益率下降到16。5%，但仍高於投資者期望收益率，專案仍可實施。

3）進行專案建設週期延長的敏感性分析。

假定該專案在施工過程中，由於颱風暴雨，造成部分工程返工停工，建設週期延長一年，並導致投資增加100萬元，試生產和產品銷售順延一年，預測資料見下表。

計算表明，該專案對工期延長一年的敏感度不高，內部收益率在17。66%，專案可以進行。

4） 進行生產成本增加的敏感性分析。

假定由於原材料和燃料調價，使該專案投產後，生產成本上升5%，其他條件不變，基本情況表中的資料調整後，見下表。

計算表明，生產成本上升對專案效益影響較大，生產成本上升5%，內部收益率將為12。72%，降了7個百分點，但仍高於12%的期望收益率，並可獲99萬餘元淨現值，所以在控制成本不再上升的條件下，此方案仍可行。

5） 進行價格下降的敏感性外析。

在市場經濟條件下產品價格若呈上升趨勢，當然對專案效益有利，但也不能排除價格下降的可能性。假定，經過市場預測後得知，專案投產以後前兩年按計劃價格銷售，從第3年開始，由於市場需求減少，產品價格下降8%，才能薄利多銷，保證生產的產品全部售出。在其他條件不變的情況下，銷售收人也隨之下降8%，基本情況表將作相應調整，見下表。

計算表明，若產品價格下降8%時，內部收益率為6。 74%，專案可行性判斷失效。說明專案對銷售價格因素非常敏感，必須千方百計控制價格的下降，否則無法實現投資者的期望收益率。假如透過努力，仍不能控制價格下降的幅度，則專案不可行。

6） 對整個專案的敏感性分析進行彙總、對比，見下表。

從彙總表中可以得知，某化工廠新建專案對分析的四類影響因素的敏感程度順序為：銷售價格下降8%、生產成本增加5%、投資成本增加8%、建設週期延長一年。後三位因素髮生時淨現值仍為正常，仍能實現投資者的期望收益率。當第-個因素髮生時， 淨現值降為負值，不能實現投資者需要，在財務評價和社會經濟評價時，必須提出切實可行的措施，以確保方案有較好的抗風險能力；否則，就另行設計方案。

敏感性分析是不確定性分析中的一個重要方法，在充分肯定其作用的同時，也必須注意它的侷限性。

首先，這種分析是將幾個影響因素割裂開逐個進行分析的，如果幾個因素同時作用則不能單獨依靠敏感性分析進行決策，還應配合其他方法進行。

其次，每種影響因素的變化幅度是由分析人員主觀確定的，如果事先未作認真的調查研究或收集的資料不全、不準，敏感性分析得出的預測可能帶有較大的片面性，甚至導致決策失誤。例如，價格下降幅度分析人員預測為8%，實際只會在5年後才下降5%，敏感性分析的結果可能就有較大變化。因此，在運用敏感性分析方法時，必須注意各種影響因素之間的相互關係，廣泛開展調查研究，儘量使收集的資料客觀、完整，這樣才能克服預測中的主觀片面性，為決策者提供可靠的依據。

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