今天，我們講匯添富基金的另一位基金經理——勞傑男。

勞傑男，復旦大學經濟學學士、碩士。2010年7月加入匯添富基金管理股份有限公司，現任金融行業分析師，匯添富基金研究總監。2015年11月起任匯添富價值精選混合型證券投資基金基金經理。2019年1月起任匯添富3年封閉運作研究優選基金經理。2019年4月起任匯添富紅利增長基金經理。

勞傑男管理基金之際，正值股災，並且隨後又遭遇了熔斷。這個時點接產品不算很理想，牛市沒趕上，沒有收益打底；熊市沒躲過，儘管虧損不算多，但對於後期的業績及倉位都會有一定的影響。所以我們今天看他的年化收益率，並不是很高。

勞傑男認為，投資中最核心的問題是設定投資目標。

你有著怎樣的目標，就會有怎樣的方法論。勞傑男給自己設定的

投資目標是追求穩健的投資收益，同時跑贏業績基準

。

對於短期的排名，他不是看得很重。只要你能實現每年15-20%的收益率目標，長期的收益率一定不差的。以三到五年為維度，這隻基金的排名是非常不錯的。我們現在回過頭看，5年時間業績能夠翻倍的，非常少；但一兩年業績翻倍的卻有很多，很多基金都是把短期的利益看得很重，而忽視了長期穩定盈利的重要性。我希望自己可以看得更長一些。在這個投資目標下，我的投資方法主要有以下三條：

1，相對均衡的行業配置。

行業均衡帶來的好處是每一年都能看到表現突出的地方，東方不亮西方亮。不過這也會在某種情況下使得業績彈性不足，這也是行業均衡配置的必然。盈虧同源，我們更傾向於穩健收益，所以即便很看好某個行業也不會配置超過20%，我們放棄了一部分賺錢的機會，同時也丟掉了一部分風險，我覺得是值得的，不需要去追求極致的收益。

2，自下而上，精選個股

。勞傑男表達說它的業績貢獻中，超額收益幾乎都來於自下而上選股。不太會去做擇時，整體的一個倉位也會控制在80%-90%相較高的水平，除了對於一些短期股價上漲過快、之前判斷失誤的調整外，也很少做交易和波段操作，整體換手率1。5倍左右，低於行業平均水平。他會刻意保持組合的新鮮度，會有一定的個股更迭。不會常年組合放著不動。有時候你做逆向投資，也意味著漲多了就要賣。組合保持新鮮度，也是要做的事情。但整體換手率不高，不會做波段交易賺差價。他的個股集中度會相對高一些，前十大重倉股佔比50%以上，總體持倉大概也就30只左右，他更傾向於把精力放在精選個股上，再多的話精力就顧不上了。勞傑男非常看重個股的安全邊際，在向下安全邊際有了保證後，再看向上的彈性。這也與他的投資目標相契合。

3，逆向投資和左側交易。

勞傑男認為他會更加偏向左側去做思考，右側做趨勢不是他的強項。左側交易的好處就是有較好的安全邊際，有價值的公司必然會均值迴歸，這種投資方式長期的確定性很強。但弱點也很明顯，就是有可能買早了，一個是價格上的，跌到一半就買了，再一個就是反彈等待的時間會很長，即便你買的價格非常便宜，但等到2-3年時間股價才進入到上行通道，這個等待的過程非常痛苦，你也不能說這樣投資是成功的。

關於如何選股，

勞傑男表示個股選擇主要基於匯添富內部投研團隊的討論，分為穩定價值、穩定成長、高速成長、週期股這四大類，在他的組合中第一和第二類公司佔比最大。有些公司介於成長和價值之間，比如某安防行業的龍頭，很難分清楚到底是穩定價值還是穩定成長，但你能看清楚這是不是一個穩健類的股票。我們會從公司的市場空間，行業格局，競爭優勢中去分析。

這批穩健類的公司是我組合的基石，也是收益重要來源。

勞傑男認為這類企業最基本可以賺取業績增長的錢，有時候還有估值提升的錢。

我非常重視盈利的確定性和持續性。

有些公司一兩年高增長沒問題，但是持續性會很差，比如一些裝置類的公司。穩健類公司盈利的持續性一定要高，穩定性也非常重要。

對於高速成長類公司。勞傑男也會參與，如果買對了，收益率會很高。大部分十倍股都是這類公司。但是他比較擔心買到的是兌現不了的偽成長股，許多股票都是概念。勞傑男對於這類公司的要求非常苛刻，他表示我組合裡面對0到1的公司很謹慎，1到N的公司多些。0到1的公司一旦兌現不了，跌起來很快。儘管一旦買對，就會帶來非常可觀的收益。

我可以錯過，但不能做錯。

從這一點上沒我們也可以看到，勞傑男對於安全邊際和絕對收益的堅守。

對於偏週期類屬性的公司，他同樣非常苛刻。許多公司都是來自交易型的機會。這種做法往往來自市場情緒的主導。包括我買的一些化工股，也是透過行業整合的邏輯來彌補我難以判斷週期節奏的問題。

勞傑男分析說，當你考慮股票收益來源，無非是兩種：

第一種是來自均值迴歸。

包括銀行股、地產股、券商股等股票跌多了以後，反應了過度悲觀預期。一旦條件緩和會出現估值上漲。均值迴歸在價值股中出現比較多。典型是如地產股，強週期已經過去了，但是跌很多後會出現價值的迴歸。

第二種是有價值的股票，享受業績持續增長的收益，迴歸到本源就是賺取現金流的錢，也就是EPS。

勞傑男本身性格即偏向價值投資，而且又是經濟學專業、金融行業研究員出身。對金融行業的有著深度研究和思考能力，長期以來金融股都是作為組合的基礎配置。勞傑男認為銀行股是非常好的價值股，ROE都有15%，扣掉分紅後每年的PB越來越便宜，淨資產增厚非常明顯。每年賺取銀行ROE的錢，也基本上達成了我的投資目標。銀行股從0。8倍PB上升到1倍PB，就有25%的收益率。

許多人對於銀行股有偏見，其實不應該這樣。對於不同屬性的公司應該分類去看。成長股就應該有成長股的投資邏輯，價值股就應該有價值股的投資邏輯，週期股又對應週期股的投資邏輯。

最大的錯誤是用成長股方法來看價值股。

“對於成長股投資，如果一個公司的競爭優勢、護城河、管理團隊都不錯，盈利能力持續很強，那麼估值短期貴一些也是可以容忍的。有些人總是說，市盈率20倍以上的公司都不投，這是有問題的。你一定要判斷公司的盈利可持續性。能夠盈利持續增長的公司，一定有估值溢價，長期看全世界都是這樣的”。勞傑男這樣認為。

“好公司大家都能看到，但是有沒有想清楚，你投他是賺什麼錢。你要明白你賺什麼錢。如果你想明白你賺時間的複利，那麼除非估值貴的特別離譜，否則其實估值適當高一些也可以的。

我越發覺得，對於盈利能力持續性的判斷，非常非常重要。裡面有很多很多可研究的點。公司盈利增長能持續下去，從時間的複利看，收益會很可觀。這也是我價值精選中，強調的精選部分。”

勞傑男還表示，他看書很多，喜歡集眾家所長，不忘初心很重要。“

你遇到困難時，用心想想你堅持的原則是否發生偏離。這是對我投資比較重要的影響和啟示。

很多道理都相似，但做的時候，會變形。有些時候，就怕承擔很大壓力，心態會不好。

知行合一是最重要的“。

如格雷厄姆所說，股市短期是投票器，長期是稱重機。

他希望能夠堅守自己的信念，用善意的策略做好事，買好公司。做時間的朋友，賺企業成長的錢。穩定的盈利才是複利之本。

在未來，他會繼續保持“

行業相對均衡、個股適度集中、適時動態調整

”的投資風格和組合構建思路管理產品。他相信儘管有時候收益會跑得慢一些，但拉長時間看，基本都能達到既定的投資目標，組合承擔的回撤風險也比較可控，這更有利於陶醉人長期持有，並獲得不錯的投資體驗。

同雷鳴一樣，勞傑男也是匯添富基金中生代力量的領軍人物。他經過系統科學的經濟學訓練，對於金融行業有著比較深刻的認識，對於成長與價值投資均有著完善的投資框架和體系。從產品表現上來看，也非常符合他的性格特徵和投資目標。從持倉風格來看，主要集中在低估值高股息、金融、消費升級、科技創新、先進製造等領域，也比較符合未來發展的大趨勢。

在後續的專題中，我們將繼續尋找基金經理介紹給大家，如果各位對我們的研究感興趣，認可我們的投資理念，想要和我們一起學習、投資基金，歡迎與我們交流。

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紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行。

祝願大家能夠在基金投資方面有所得、有所獲。

以上，祝好。

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