隨著衍生品市場的槓桿和期貨溢價的增加，冰糖橙鏈上基本面繼續呈現看漲態勢。

本週，冰糖橙市場繼續顯示出強勁的勢頭，價格在一個狹窄的範圍內波動，最低價為53，657美元，最高價為56，250美元。在從9月的低點開始的強勁反彈之後，市場已經設法保持住了收益，同時鏈上活動已經開始了攀升，令人振奮。

本週，我們分析了衍生品市場槓桿率的增加，長期持有者供應的驚人增長，以及最近鏈上活動的提升。冰糖橙市場的許多方面，鏈上資料繼續反映了價格上漲的訊號，而市場情緒仍然保持積極。

鏈上活動攀升

10月的第一週，冰糖橙網路迎來了期待已久的鏈上活動提升，增加了2021年第四季度新需求開始進入的可能性。

活躍實體，即每日鏈上的個人參與者的數量，本週已經增長了19%，每天達到約29。1萬個活躍實體。這一數值與2020年底，即上一輪牛市開始時相當。從歷史上看，更多活躍的市場參與者與牛市早期階段，投資者對資產的興趣增長有關。

實時圖連結

伴隨著市場參與者數量的增長，每筆交易的平均冰糖橙數量也在增加。自9月中旬以來，冰糖橙的交易規模中位數已經超過每筆1。3 枚冰糖橙。而上一次冰糖橙網路中交易規模中位數超過1。6 枚冰糖橙，發生在2020年3月流動性崩潰期間。

平均交易規模的增加並不是價格上漲的同義詞，而是表明鏈上存在較大甚至是機構規模的資本流動。一般來說，在牛市接近尾聲的時候，聰明的資金開始積累規模。這些時期的特點往往是鏈上活動減少（但保持上升趨勢），但交易規模越來越大。

工作臺圖表連結

鏈上交易量的美元價值也已上漲到有意義的水平。透過檢視轉賬量（美元計價）佔已實現上限的百分比，我們可以直接比較網路活動和資產中 “儲存 ”的價值。下圖展示了 “實現速度”，計算公式是：以美元計價的鏈上交易量與已實現市值之間的比率。此比率可以幫助我們瞭解：當前需求量相對於上次在鏈上賣出時的冰糖橙供應價值的水平。

轉賬量大於已實現市值的3%

通常標誌著一個看漲的市場階段的開始，因為網路效用相對於已實現的估值有所增加。

轉賬量低於已實現市值的3%

表示一個更看跌的階段，即網路效用相對於已實現的估值而言較低或呈現下降趨勢。

目前轉賬量再次突破了3%的門檻，表明對鏈上結算的需求不斷增加。基於其較高的歷史訊號，這是一個在未來幾周值得關注的看漲指標。

工作臺圖表連結

長期持有者繼續持有

另一個支援鏈上活動增長的指標，長期持有者（LTH）持有的供應量沒有顯示出放緩的跡象。LTH從2020年10月到2021年3月一直在賣出，他們持有的供應量達到1091萬個冰糖橙。

在過去的7個月中，囤幣黨的行為占主導地位，超過237萬枚冰糖橙已經越過了短線變長線持有人的門檻（約155天）。為了說明這一點，在同一時期只有18。6萬枚冰糖橙是被挖出的，這意味著長期持有者囤積的冰糖橙是平均挖礦量的12。7倍。

LTH供應實時圖

使用工作臺工具，我們可以量化LTH積累相對於當前礦工挖礦的規模。在這裡，我們採用LTH供應量的30天變化（藍色）和流通供應量的30天變化（橙色，等於總髮行量）之間的比率。

這個比例在下圖中顯示為粉紅色，代表每月新開採出的冰糖橙相對於LTHs積累/囤幣（+ve）或賣出（-ve）的倍數。2021年2月顯示，LTHs大量賣出，達到了同期開採量的26。4倍。相反，6月是相對積累的歷史最高點，達到了同期開採量的27。7倍。

自7月以來，LTH累積/囤幣相對於挖礦產幣的比率一直維持在13。6和15。0倍之間，表明退出流通的冰糖橙數量明顯多於新鑄造的冰糖橙。

工作臺圖表連結

這一觀察的進一步佐證是1年以上的復興供應指標，該指標顯示了每日賣出的幣齡在1年以上舊冰糖橙的數量。

在牛市期間

，典型的情況是LTH在市場上漲中賣出，當供應壓倒需求時，最終會出現一個區域性或宏觀頂部（上升趨勢，粉紅色）。

宏觀頂部確立後，

LTHs減緩賣出，並等待更便宜的價格來重新開始積累（下降趨勢，藍色）。

當價格達到 "價值區間 "

時，聰明的資金投資者開始積累，隨著舊幣保持休眠，幣齡年輕的冰糖橙紛紛易手，因此恢復供應的基準水平較低（橫盤，綠色）。

在目前的市場結構中，復甦的供應量表明市場仍然處於相對積累區，復甦後重新進入流動性流通的供應量較少。

復甦的供應量實時圖

在價格上漲的同時，很大一部分UTXO組合也恢復了盈利，達到所有UTXO的95。7%。這是自9月低點以來約11。3%的增長。還要注意的是，雖然5月以來的市場調整很深，但它並沒有導致UTXO的盈利比例下降到2018-19年熊市中的40%至60%的極端低點，或者2020年3月的地點。還要注意的是，在強勁的牛市中，獲利的UTXO可以在許多個月內保持90%以上的水平。

處於盈利狀態的UTXO實時圖

槓桿重新進入衍生品市場

積極的情緒和建設性的價格行動也反映在衍生品市場上：未平倉合約量不斷攀升，期貨市場上有健康的期貨升水，以及永續互換資金利率上升。自9月份的低點以來，期貨未平倉合約已經上升了56億美元（+45%）。請注意，這種規模的未平倉合約與9月初和5月中旬的相似，這兩次都是在大幅軋多行情之前。

未平倉期貨合約實時圖

我們也可以在期貨期限結構中發現建設性的期貨價格，下圖中的藍色加粗數字為各交易所的共識價格範圍。到今年年底，大多數交易所（不包括火幣）的交易者對冰糖橙的定價約為5。81萬美元（年化溢價12。4%）。FTX和火幣的交易商的2022年3月的定價為異常值，分別是800美元的升水和2800美元的貼水，而共識價格約為5。81萬美元。

期貨期限結構實時圖

3個月的年化期貨基差也在整個10月份交易中走高，本週反彈至+12。4%。5月至7月是一個特別看跌的時期，期貨市場對3個月後的年化溢價的定價僅為+2%至+5%。9月下旬的溢價回到了+5%的低點，並伴隨著相對看跌的市場情緒。然而，2020年和2021年反趨勢已經證明這種相對較低的期貨基差是反彈的有力指標。

3個月期貨基差實時圖

上週，永續互換市場也越來越看漲，所有交易所的資金利率在+0。01%和+0。02%之間。在撰寫本報告時，資金利率正在向這一範圍的低端下降，這表明也許交易者正在使用槓桿，但與前一段時間相比，槓桿的方式更加受控。然而，隨著資金利率的上升和未平倉合約的攀升，由多頭擠壓導致的短期波動的機率確實在增加，這是一個需要注意的風險。

永續資金利率實時圖

最後，我們來看看期權市場，該市場的未平倉合約量也在增長，到目前為止，10月份增加了36億美元（+64%）。期權市場的交易量佔比仍然相對較小（<10億美元），然而它們的增長反映了市場的成熟，為對沖風險提供了新的途徑，為礦工和交易員獲取波動性溢價提供了工具，也為價格投機提供了手段。

未平倉期權實時圖

衍生品市場在出現積極的價格行為的同時，還出現了大量的未平倉合約、期貨溢價和正的資金利率，這種情況並不罕見。雖然這確實增加了槓桿擠壓的可能性，但必須結合在現貨市場和鏈上觀察到的基本因素來全盤看待。

我們可以看到，在許多方面，目前建設性的價格行動是由非常健康的，因為背後有積累趨勢，囤幣行為，以及鏈上活動和網路利用率的增加作為支援。

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