傅先生的江湖2019-06-03 00:09:34

（1）從整個醫藥市場大格局來看，仿製藥和創新藥都存在著大機會。

從需求角度來看，目前65歲及以上人口占比已經超過12%，預期到2050年這一比例將達到30%左右。到時候，人口年齡中位數將升至43歲。

在今年以後，1949年後嬰兒潮的接近2000萬人將逐步步入70歲，而普通人在70歲後的醫療費用佔一生總花費的60%一生，與之對應的醫療總需求也將逐步釋放。

圖1：我國曆年出生人口數，資料來源：國家統計局

（2）在醫藥投資方面，中藥、醫療器械和創新藥都是輩出大市值公司的板塊

，這三個板塊也是未來醫藥板塊業績增速有望超過15%的板塊。

（3）在創新藥板塊的市場規模方面，2016年其市場規模不到總體的10%，未來十年後創新藥有望佔據藥品市場份額的30%以上，實現萬億的市場大規模。

從創新藥的申報數量看，自2013年開始的申報專案將陸續在未來兩三年進入臨床後期和上市。

從創新藥的臨床進度看，未來兩三年將有超過10個創新藥陸續上市，實現國內創新藥的產業產品小高峰。

圖2：國內創新藥申報數量統計圖

從國際、國內藥企巨頭的成長過程來看，一種是強化自身研發獲得成長，國內以恆瑞醫藥為主，另一種是擅長外延併購與整合資源，國內以復星醫藥為主。

歷史上擅長併購的大型藥企很多，老牌的如強生、輝瑞，羅氏。新貴Gilead是近年來唯一一個由中型公司晉升巨頭的典型例子。

圖3：1999年至今，Gilead收購專案一覽圖

對於二級市場投資者而言，目前將要上市的絕大多數創新藥品種所屬公司在A股、美股、港股、新三板等二級市場上市，創新藥主題投資板塊逐漸形成。

特別是港股市場中的信達生物、百濟神州、中國生物製藥、藥明康德、歌禮制藥，還有未來要上市的復宏漢霖、麗珠生物等。

（4）而仿製藥在帶量採購的背景下，仿製藥企將進入一個比拼規模與成本的紅海世界。

如果說，企業產品在帶量採購中標，隨著產品量上升和市場規模擴大帶來的規模效應，藥企成本將會降低，而且銷售費用也會隨著降低，企業依然還會有盈利空間。只不過，整個行業的淨利率未來會有一個持續走低的過程。

2017年，恆瑞醫藥、北陸藥業、信立泰的淨利率水平分別為23。80%、22。74%、34。59%，而同期國外的仿製藥企的淨利率水平明顯低於我國，Teva的淨利率為16。4%，Mylan的淨利率為10。2%，Dr。Reddy’s的淨利率為7。1%。未來我國仿製藥企淨利率水平將向國外看齊，回到10%到20%這個區間。

在淨利率水平走低的過程中，比較難受的是中小仿製藥企，特別是產品線單一、研發薄弱的藥企。在帶量採購的市場格局下，部分中小廠商將不得不聚焦核心產品，放棄非核心產品的一致性評價，而很多小藥企來一致性評價都通過不了，更別說帶量採購了，這從側面上達到一個供給側改革和去產能的效果。

這樣的話，每個產品的集中度將大幅提升，小藥企的生存空間將很困難。未來十年的仿製藥行業都將面臨一個繁榮創新藥、兼併淘汰小藥企、壓縮中間商的一個過程。長期看，仿製藥企業的整體毛利率和淨利率會有一個持續下降的過程，市場份額將一步步向行業龍頭集中。

雖然，帶量採購短期利空仿製藥企，但長期來看，在行業集中度提升的背景下，有利於優質龍頭搶佔市場份額，最終將利好西藥龍頭和創新藥龍頭。當前的藥企市場正面臨利潤承壓和估值回撥的雙殺，但這種市場行情在未來也會給一個介入的好價格。

在未來仿製藥企競爭中，我們可以從以下幾個方面來尋找標的：一類是研發實力強、豐富後續產業叢集藥企；一類是產品壁壘高、創新藥管線豐富的龍頭企業，包括CRO、CMO等細分行業領域龍頭；一類是非藥板塊，比如醫藥商業、醫療器械、醫療服務等；一類是生物藥，這個板塊仿製難度較大，中短期帶量採購的可能性不大。

創投傳奇2018-01-09 11:17:07

用資料給您做一個註腳

在《過百億創投資金或將登陸生物技術及製藥領域》一文中，提到：

根據新財觀察追溯系統，從2014年開始，生物技術及製藥領域的年累計創投資金從20億人民幣，迅速攀升至130億人民幣，截至2017年6月行業已超65億人民幣，行業有望再度突破百億年累計創投資金。

更細緻的資料顯示，生物技術及製藥領域創投資金呈多點開花的局面，早期、中期，及退出期均有一定比例增長，其中增長最快的為A輪、C輪及併購。

需注意的是，行業新立公司明顯下滑，且天使期公司增長放緩，顯示該領域給新進入者的時間視窗正在關閉。

從融資節奏看，生物技術及製藥領域完成A輪融資的平均存續期為50個月，B輪融資的平均存續期為72個月，較其他行業長了不少。

綜上，我們認為一方面，生物技術及製藥領域創業公司需尊重行業自身發展節奏，不可操之過急；另一方面未來行業創投資金密集，創業者融資過程更需注重“穩準狠”，要沉住氣，選對機構，融夠錢。

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